上海和北京已全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，金融市場情緒得到明顯修復(fù)。注漿管期貨也出現(xiàn)了階段性反彈。然而，注漿管主力2210合約在4800元/噸左右回調(diào)，已降至4550元/噸左右。注漿管整體價格將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局。今年下半年，注漿管價格走勢將更多地取決于穩(wěn)定增長政策的實施。

注漿管供應(yīng)一直處于高水平，需求疲軟，成本高。注漿管廠家利潤持續(xù)收窄，但注漿管供應(yīng)保持高水平。注漿管工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計口徑預(yù)計全國注漿管日均產(chǎn)量為313.04萬噸，環(huán)比回升17.32萬噸；鐵水產(chǎn)量回升至243.61萬噸，比4月底回升至9.68萬噸。造成這種現(xiàn)象的主要原因如下:一方面，由于高爐停產(chǎn)成本高，注漿管廠家更傾向于通過降低廢鋼比、降低入爐品位等方式降低成本和效率；另一方面，新冠肺炎疫情防控形勢改善后，終端需求邊際有所改善。隨著穩(wěn)定增長政策的不斷增加，市場普遍預(yù)計第三季度后對注漿管的需求將進(jìn)一步改善。在這種情況下，即使注漿管廠家短期利潤低，其減產(chǎn)維護意愿也不是很強。因此，注漿管供應(yīng)將在一兩個月內(nèi)處于高水平。

但與此同時，目前注漿管供應(yīng)已接近頂部區(qū)域，第二季度將出現(xiàn)注漿管和鐵水日產(chǎn)量峰值。主要原因是注漿管廠家利潤已降至低水平。目前，長工藝注漿管利潤接近100元/噸，熱軋卷板利潤接近盈虧平衡。沒有空間繼續(xù)使用其他降低成本和提高效率的手段。如果后續(xù)注漿管廠家利潤繼續(xù)壓縮，減產(chǎn)范圍可能擴大到高爐。第二，政策因素。國家發(fā)改委召開新聞發(fā)布會，再次強調(diào)，5月11日要求各地核實和反饋2022年注漿管減產(chǎn)評估基數(shù)，確保全年注漿管產(chǎn)量同比負(fù)增長。如果以實現(xiàn)年度注漿管產(chǎn)量平衡控制為目標(biāo)，預(yù)計5月至12月注漿管日均產(chǎn)量將在285萬噸左右。據(jù)估計，2021年注漿管平均產(chǎn)量將提高2個百分點。5月至12月，注漿管平均產(chǎn)量約為242萬噸，5月至12月，注漿管平均產(chǎn)量明顯低于4月。

注漿管需求的現(xiàn)實仍然很弱。今年下半年，我們關(guān)注穩(wěn)定增長政策的實施。自今年年初以來，注漿管的實際需求一直處于疲軟水平，特別是3月下旬以后，由于疫情的影響，需求下降更加明顯。今年年初以來，注漿管庫存達(dá)到1320.34萬噸至6月第二周136.49萬噸；平均去庫存9.7萬噸，明顯低于歷史同期57.6萬噸。

從具體行業(yè)來看，建筑業(yè)呈現(xiàn)出基礎(chǔ)設(shè)施對沖房地產(chǎn)行業(yè)的格局。自去年年底以來，基礎(chǔ)設(shè)施投資政策作為穩(wěn)定增長的主要起點，不斷增加，市場預(yù)期也在增強。目前，該政策對基礎(chǔ)設(shè)施的支持相對較大。5月25日，國務(wù)院召開的穩(wěn)定經(jīng)濟市場電話會議提出，專項債券應(yīng)在6月底前基本發(fā)行，8月底前基本使用。如果按6月年限的95%計算，6月份專項債券發(fā)行額度可能超過1.4萬億元。因此，隨著疫情的緩解，基礎(chǔ)設(shè)施投資可能會在第三季度繼續(xù)保持中高速增長。

在房地產(chǎn)方面，雖然4月以后房地產(chǎn)行業(yè)政策寬松，但其下滑并未逆轉(zhuǎn)。4月份，房地產(chǎn)投資同比下降10.07%，比3月下降7.7個百分點。土地征用、新建、建設(shè)和商品房銷售面積的下降也呈現(xiàn)出持續(xù)擴張的趨勢。從前幾年國內(nèi)五輪穩(wěn)定增長政策的效果來看，從政策到房地產(chǎn)銷售穩(wěn)定需要2~7個月，從政策到房地產(chǎn)投資穩(wěn)定需要2~15個月。具體的滯后性取決于對未來市場的預(yù)期。因此，短期房地產(chǎn)投資將繼續(xù)下降。從中期來看，房地產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的改善是今年下半年房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。

注漿管成本端爐材料基本面仍較強，短期內(nèi)仍支撐注漿管價格。除了強勁的需求預(yù)期外，今年年初以來注漿管價格反彈的另一個重要原因是成本端的支撐。從目前的情況來看，爐材的基本面很強。雖然高爐產(chǎn)能利用率和鐵水日產(chǎn)量接近今年年初以來的峰值，但短期內(nèi)仍將處于較高水平。自4月以來，鐵礦石港口庫存連續(xù)11周下降，累計下降2672.6萬噸，近幾周鐵礦石進(jìn)口業(yè)績低于預(yù)期。焦炭和焦煤的庫存水平也處于歷史同期的低點，近期焦炭周產(chǎn)量連續(xù)三周環(huán)比下降。因此，高爐成本也支撐了短期內(nèi)的注漿管價格。

然而，爐料端的一些負(fù)面因素也在積累，其中較重要的是注漿管市場利潤低，需求低。焦化廠也處于虧損狀態(tài)。一旦后期減產(chǎn)范圍擴大到高爐，爐料將從需求端形成負(fù)反饋。此外，除上述注漿管減壓政策外，后期供應(yīng)穩(wěn)定政策也可能加強。近幾個月來，國家發(fā)改委出臺了一系列煤炭價格調(diào)控政策，5月23日國家常務(wù)會議再次強調(diào)能源安全保障。此外，從穩(wěn)定增長的角度來看，上游成本過高不利于中下游制造業(yè)的恢復(fù)。此外，爐料供應(yīng)可能在后期或逐步恢復(fù)。在鐵礦石方面，根據(jù)四大礦山的運輸目標(biāo)，未來幾個季度的財務(wù)報告可能是空的。在焦煤方面，蒙古國煤供應(yīng)除了國內(nèi)煤炭供應(yīng)的政策保障外，也在逐步恢復(fù)。一旦這些負(fù)面因素發(fā)酵，高爐成本線也可能下降。

同時，電爐鋼目前處于全面虧損狀態(tài)。結(jié)合目前對注漿管需求疲軟的情況，短期內(nèi)不太可能通過價格上漲將電爐鋼扭虧為盈，釋放供應(yīng)。一般來說，短期注漿管市場供應(yīng)高，需求抑制低，支撐了高爐成本和政策端的強勁預(yù)期。預(yù)計將出現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，價格運行區(qū)間為4600元/噸~4800元/噸；如果長期工藝成本端負(fù)面因素發(fā)酵，注漿管價格可能會進(jìn)一步下降。今年下半年，我們需要重點關(guān)注注漿管需求復(fù)蘇和供應(yīng)下降兩個預(yù)期的實現(xiàn)。這兩種預(yù)期的實現(xiàn)概率很有可能在注漿管價格和注漿管廠家利潤都會復(fù)蘇。